在Lumentum出價56億美元希望收購工業雷射大廠Coherent後，工業測量領導儀器的廠商MKS也在2/4告知Coherent將以115元現金與0.7473股的MKS股票，共溢價16%收購Coherent。在MKS報價後，II-VI也對Coherent提出併購的報價，形成Lumentum、MKS與II-VI三方人馬搶著併購Coherent的競爭態勢。   在未來工業自動化、先進醫療、EV車、新複合材料、先進封裝、3D列印與MicroLed趨勢下，雷射應用將會迎接成長期，預估至2026的複合成長率為12.4%，MKS是工業測量的領導廠商，近年切入雷射應用，值得留意的是，如果併購成功，MKS已經在近三年併購了三家雷射技術的廠商，加上此次出價較Lumentum在1月份出價溢價16%。 推測MKS出價有兩個可能，其一是因MKS與Coherent業務重疊，即使出價也可能因反壟斷而無法成功，此次出價可能是阻止Lumentum擴張工業雷射的市佔率，第二是就算真的併購成功，中長期的合併可能使MKS成為工業雷射領域的領導廠商，並加強其OEM零件的技術能力，增強其在工業製造與半導體解決方案的成長動能。     By B-Go情報團隊-如需引用轉載請來信 就在Lumentum出價收購Coherent後(詳見我們另一篇文章：Lumentum收購Coherent瞄準工業4.0應用市場)，工業感測器的龍頭MKS INSTRUMENTS也對Coherent出價提出併購。   MKS是做什麼的？   MKS是1961年成立的工業儀器與感測器大廠，主要分為三個產品線： 1. Vacuum & Analysis部門：廣泛提供在壓力測量與控制、流量測量與控制、氣體/蒸氣的傳輸感測、電子控制、發電與輸電的解決方案。 2.Light & Motion部門：以雷射、光學、精密控制等的技術為核心下發展儀器與組建 3.Equipment & Solutions：這是在2019年時收購Lumentum的客戶Electro Scientific Industries後成立，主要提供以雷射為核心的製造系統方案，用於PCB製程、半導體晶圓處理、與被動元件的製造與測試。   MKS未來的成長趨勢為何？   由於MKS的產品在半導體、工業技術、生命科學等的應用廣泛，預期MKS將會受惠於以下的成長趨勢： 1. 網路數據的成長對資料儲存、資料分析的需求增加，將推升先進記憶體與邏輯晶片的需求與半導體先進製程的需求，進而推升半導體設備市場的成長：自2017~2019年間，半導體廠商佔MKS的營收分別是57%、55%與49%。MKS在半導體市場的客戶是半導體設備的製造商與半導體元件商，主要用於晶圓製造過程中，材料薄膜沈積在矽晶片上時的蝕刻、清潔、光刻與檢查等。 2. 對以雷射技術的主的精密製造技術將會成長，由於MKS的產品也應用於製造業如工業製造如PCB、玻璃鍍膜、與用於Led、太陽能電池等電子產品的電子薄膜製程，以及醫療器材、醫療成像、手術診斷，許多精密製造過程必須透過雷射與光學系統的解決方案實現。   MKS的雷射產品包含哪些？ 具體而言，MKS的雷射產品包含超快雷射(ulstrafast lasers)與放大器、光纖雷射、二極體固態雷射(diode pumped solid lasers)等。MKS已結合雷射與光學系統，推出用於PCB製造、基板處理、MLCC測試的方案。 目前與Coherent重疊的部分也是雷射與光學的儀器。   併購Coherent有什麼好處？ MKS INSTRUMENTS的雷射技術都是透過併購而來，依照目前的產品圖，Coherent的產品有44%用於微電子的加工，其中包含半導體的晶片檢測方案、以及用於先進封裝的精密立體製程、PCB的鑽孔以及Oled顯示器的製程。 另外有27%的營收來自材料的加工，包含電動車的新材料切割與焊接、醫療設備與工業機床等的應用。 Coherent在Oled的脫膜設備有全球壟斷的地位，最大的客戶是韓國的面板廠商，並且已經提出下一代MicroLed巨量移轉的雷射解決方案，這有利於MKS未來進一步跨入面板的生產設備。 而更重要的是Coherent具有OEM的能力，在2020年，Coherent有20%的營收來自OEM的組件，這為MKS的Equipment & Solutions部門進一步提供為客戶客製化OEM組建的能力。 基於Coherent的技術，在此相關領域仍是領先廠商之一，不管Lumentum或MKS在併購Coherent後，都能直接取得在這些領域高度的競爭力。   MKS是否付了過高的聘金？ Coherent在1月份才收到Lumentum併購的要求，當時Lumentum的出價為57億美元，而根據MKS在2/4告知Coherent的董事會的訊息，MKS的出價是115元的現金與0.7473股的MKS股票，對比Lumentum的出價：100元現金+1.1851股的Lumentum股票，如果以2/4的股價換算下來，等於是又較Lumentum的出價溢價了16%。 消息一出，2/8時MKS的股價重挫，市場認為溢價購買Coherent並不值得，以目前MKS的產品線毛利率45%，FY20的第1季~第3季營收成長年增19%，市值約90億美元，轉而以超過60億，併購毛利率僅35%，接連好幾個季度營收在衰退的Coherent，是否溢價過高？ B-Go認為，這是一樁有趣的交易。 短期而言，不能說MKS對Coherent的報價算得上便宜，但基於兩個原因，MKS的出價有其合理性：   阻止競爭對手擴張的防禦性出價 MKS與Coherent在許多業務上高度重疊，尤其在超快雷射的部分，在產業與客戶上都處於競爭關係，MKS就算提出併購，也很可能基於反托拉斯的法令，最終破局。 相較於MKS，Lumentum現有的雷射產品佔總營收比重較低(約10%)，併購Coherent將有較高的合併綜效，MKS在這次出價上的動機，也很可能是希望阻止Lumentum擴張其在工業雷射領域的發展，MKS在2019年才收購Electro Scientific Industries，這是一家提供PCB、MLCC與半導體測試方案的廠商，而ESI的雷射供應商就是Lumentum，所以MKS與Lumentum並不是第一次交手了。推估MKS的出價很可能是基於對Lumentum的一種防禦性出價，希望提高Lumentum的取得成本，甚至希望Lumentum併購破局。 追求工業雷射的長期綜效 Coherent在許多產業尤其在半導體與面板的佈局，仍是市場領先的地位，MKS與Lumentum的合併，除代表未來雷射在製造業的應用將會有值得留意的發展外，對MKS來說，近幾年才透過併購發展雷射業務，併購Coherent可以加深技術與專利的佈局。 Lumentum雖然已發展雷射業務許久，但並非營運主力，併購Coherent可間接取得客戶與營收，並藉此進入新的市場。   II-VI加入搶親戰局，溢價24%   2/12時市場證實有第三方人馬正與Lumentum、MKS競逐Coherent，那就是II-VI。 II-VI的產品包含光通與複合半導體兩個領域，包含雷射、光收發模組、VCSEL與用於工業製造的雷射等，IIVI是Coherent的上游供應商，供應雷射光學材料與部分OEM組件，同時，II-VI也是Lumentum在光通與VCSEL的主要競爭對手，另外，II-VI在紅外線雷射光學的領域也是MKS的主要競爭對手。 II-VI提出130元的現金與1.3055股換Coherent的報價，較Lumentum的報價溢價24%，相當於Coherent每股260元的價格。II-VI是三家公司中與Coherent直接業務的重疊性最低的，加上出價最高，被認為最可能拿下這次併購。 在2019剛收購Finisar，直接在消費性VCSEL領域挑戰Lumentum的II-VI，再拿下Coherent後，中長期的整合有利於在生命科學、航太、與半導體的應用，尤其是半導體，目前II-VI已經是先進半導體微影製程ASML的供應商，加上雷射在先進封裝的應用，預期對II-VI來說，可以增加進入包含面板在內的市場。 目前看起來II-VI反而後來居上，很有可能最後是由他成功搶下Coherent。   ＭKS與Lumentum收購如失敗，nLight可能受到青睞？ 目前主要的雷射競爭廠商除MKS、Coherent外，最主要就是IPG PHOTONICS、nLight與NeoPhotonics。 IPG主要的客戶就是OEM廠商，目前在半導體設備上已完成垂直整合，主要營收來源是材料加工的市場，在設備的可提供從半導體晶圓生長、LED加工到光學組建的製造等設備，IPG毛利高達48%，市值接近135億，是雷射廠商中最高的。 另外市值較低的雷射廠商NeoPhotonics與nLight在2/5後股價都大漲。 NeoPhotonics市值還不到7億美元，主要提供光通訊中的可調節雷射、以及矽光產品，最大客戶是海思半導體與Ciena，NeoPhotonics在光通領域同時也是Lumentum與II-VI的競爭對手。 nLight市值約16億美元，其雷射產品主要是半導體雷射與光纖雷射，用於國防、精密工業等領域，客戶包含Lumentum與MKS，營收與毛利在3Q20起大幅成長，2021很可能轉盈，MKS或Coherent倘無法成功併購，則nLight有機會成為標的？ Let's see. By B-Go情報團隊-如需引用轉載請來信 本文僅為追蹤併購歷史與未來佈局意圖，並非作為投資決策之建議或推薦。  

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